【儀表網(wǎng) 行業(yè)話題】近日，黑芝麻智能國際控股有限公司(下稱“黑芝麻智能”)登陸港交所，IPO發(fā)行價定為每股28港元，籌資10.36億港元。但是，黑芝麻智能上市當天其開盤價為18.8港元，較28港元的發(fā)行價下跌32.9%。
截至8月14日收盤，黑芝麻智能的股價為20.4港元/股，仍處于破發(fā)狀態(tài)。
黑芝麻智能背后有著強大的投資陣容，汽車圈里的博世、小米、東風汽車、上汽集團、蔚來、吉利等多家汽車產(chǎn)業(yè)相關企業(yè)都有參與。但是，值得注意的是，作為自動駕駛芯片生產(chǎn)商，黑芝麻智能的芯片卻沒有出現(xiàn)在小米SU7和蔚來的汽車上。
投資了，卻不用，面對雷軍和蔚來創(chuàng)始人李斌，黑芝麻智能創(chuàng)始人單記章內心的OS會是什么？當然，這種事并不奇怪，有著正常的商業(yè)邏輯，這肯定離不開黑芝麻智能自己的實力問題。
01 虧損不怕，經(jīng)營現(xiàn)金流如何？
對于黑芝麻智能這種高科技創(chuàng)業(yè)公司來說，無法回避的問題就是虧損。客觀上說，虧損在自動駕駛領域的創(chuàng)業(yè)公司中是一個普遍現(xiàn)象。
黑芝麻智能的核心業(yè)務為覆蓋自動駕駛芯片及解決方案、智能影像解決方案兩大領域，其自有的車規(guī)級產(chǎn)品及技術可為智能汽車配備關鍵任務能力，包括自動駕駛、智能座艙、先進成像及互聯(lián)等。
目前階段，自動駕駛芯片及解決方案是黑芝麻智能的營收支柱，占營收比高達88.5%。在行業(yè)內，其主要對標企業(yè)為地平線，據(jù)中國高算力自動駕駛SoC出貨量等行業(yè)排名看，其目前仍落后對手，但在上市路上，黑芝麻智能卻搶先一步，成為“國產(chǎn)智駕芯片第一股”。
說回業(yè)績表現(xiàn)，根據(jù)財報披露，2021年至2023年，黑芝麻智能營收分別為0.61億元、1.65億元、3.12億元。營收規(guī)模并不大，但增速比較可觀。
當然，虧損更“可觀”。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2021年至2023年，黑芝麻智能凈虧損分別為23.56億元、27.54億元、48.55億元，三年累計凈虧損近百億元。相比虧損，營收數(shù)據(jù)幾乎可以忽略不計。
可以說，目前黑芝麻智能仍處于“全面燒錢”階段。
2024年一季度，黑芝麻智能的毛利率從18.7%提高至60.9%，但還沒有實現(xiàn)盈利，經(jīng)調整凈虧損從去年同期的2.46億元擴大到3.2億元。
對此，黑芝麻智能也承認，虧損有繼續(xù)擴大的趨勢。導致虧損的主要原因則2023年擴大研發(fā)團隊及一次性購買流片服務導致產(chǎn)品設計及開發(fā)費用增加。
在《節(jié)點財經(jīng)》看來，高科技創(chuàng)業(yè)公司的虧損是正常現(xiàn)象，真正考驗公司經(jīng)營的是現(xiàn)金流，這一點黑芝麻智能更值得關注。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，其流動負債為3.34億元，賬上現(xiàn)金12.98億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負10.58億元。
短期內資金鏈問題不大，但相比競爭對手地平線就差了一截。截至今年一季度末，地平線的現(xiàn)金為103.06億元，幾乎是黑芝麻智能的十倍。這應該也是黑芝麻智能趕緊上市的壓力，而上市的成功，能夠在一定程度上緩解其資金壓力。
02 被雷軍投資，小米SU7何時能用？
正常來說，有雷軍、李斌和一眾知名投資機構站臺，占據(jù)汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游的黑芝麻智能應該不愁客戶資源。但事實似乎并不是這樣。
產(chǎn)品方面，自從2019年黑芝麻智能首次推出華山A1000以來，逐漸形成了華山系列和武當系列兩大產(chǎn)品線體系。到了2022年，黑芝麻智能的華山A1000和A1000L正式量產(chǎn)。
目前，黑芝麻智能的自動駕駛產(chǎn)品及解決方案的營收占比已經(jīng)超過8成，而伴隨著自動駕駛業(yè)務的拓展，其客戶群體也在增多。2021年其客戶數(shù)量為45家，2023年達到85家，其中與49家汽車OEM及一級供應商合作，其中包括一汽、東風、吉利、江汽、百度、博世等品牌。
這里《節(jié)點財經(jīng)》感覺有意思的是，雖然雷軍投資了黑芝麻智能，但小米SU7卻沒有使用其芯片，而且選擇了英偉達的Orin芯片。蔚來汽車上同樣沒有使用黑芝麻智能的芯片。
而且，黑芝麻智能雖然客戶眾多，但大客戶的組成并不穩(wěn)定。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年，黑芝麻智能的前五大客戶分別為客戶A、聞泰科技、客戶B、客戶C、客戶D。2023年，其前五大客戶為客戶F、客戶D、客戶G、客戶H、客戶I，2021年的大客戶中只有客戶D留存下來。
其實，從產(chǎn)品的價格區(qū)間來看，黑芝麻智能面對的是中低端市場，其拿到的定點車型集中在20萬元及以下。在很多人印象中，中低端市場的客戶似乎更容易打交道，但對黑芝麻智能來說并非如此。2021至2023年，其自動駕駛產(chǎn)品及解決方案中基于SoC的解決方案客戶留存率分別為0%、60%、37%；基于算法的解決方案客戶留存率分別為50%、33%、29%。
之所以出現(xiàn)這種情況，《節(jié)點財經(jīng)》認為除了黑芝麻智能自身產(chǎn)品在市場中還不具備絕對優(yōu)勢之外，大部分車企采取的多供應商模式也是重要因素。經(jīng)歷過“缺芯”風波后，車企都在努力提升對供應鏈的管理能力，深知雞蛋不能放在一個籃子里。
此外，一部分車企也在投入自研芯片，比如特斯拉、蔚來、小鵬的車企，都在基于自身產(chǎn)品與平臺的匹配度追求“自產(chǎn)自銷”，這對黑芝麻智能等上游供應商來說，影響不言而喻。
03 未來還有哪些挑戰(zhàn)？
短期來說，黑芝麻智能最為尷尬的事情，也許就是股價的大幅破發(fā)了。近30%的破發(fā)下跌幅度，足以讓中簽新股的一部分股民頭大。
其實，股價下跌有一部分原因是公司運氣太差。8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”，黑芝麻智能緊跟著就上市，資本市場環(huán)境肯定不好。但是，伴隨著股市反彈，黑芝麻的反彈卻未能持續(xù)。
從行業(yè)大環(huán)境來看，黑芝麻智能所處的賽道應該屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，仍具備很大的發(fā)展?jié)摿Α?br />
麥肯錫的一項分析認為，2025年全球車載AI系統(tǒng)級芯片的市場規(guī)模將達160億美元，而美國IT研究與顧問咨詢公司Gartner預計，到2025年，全球汽車AI芯片市場將以31%的年復合增長率飆升至236億美元。
黑芝麻智能之所以引來雷軍和那么多投資機構，也正是因為大家都看到了這一發(fā)展趨勢。但是，這并不代表黑芝麻智能就可以坐擁行業(yè)紅利高枕無憂。《節(jié)點財經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，芯片市場區(qū)別于任何一個產(chǎn)業(yè)，具有贏家通吃的顯著特點，最終的走向往往是，全球范圍內只有極個別企業(yè)才能生存，頭部效應極為明顯。
比如傳統(tǒng)PC時代，電腦芯片就是英特爾和AMD的天下。手機時代，高通獨占鰲頭，如今的AI時代，英偉達又橫空出世，短期難有對手。芯片行業(yè)中，成本規(guī)模化是核心，可用場景越多，規(guī)模越大，攤薄后成本就越低，就越有競爭力。
黑芝麻智能作為國內汽車芯片商，在設計上已經(jīng)比較成熟，具備一定的優(yōu)勢，但在更關鍵的制程工藝上，仍要依靠臺積電等先進制造商完成，這就會受制于人。
這一點在出貨量就可以看出端倪，2022年，黑芝麻智能出貨量為2.5萬顆，2023年增至15.2萬顆。同期，全區(qū)高算力芯片出貨量從38萬顆增長至500萬顆，其增速遠低于行業(yè)水平。
從行業(yè)特點來說，如果未來不能進入頭部，黑芝麻智能可能就相當危險。而據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2023年，按出貨量計算，黑芝麻智能排在英偉達、地平線之后，為全球第三大車規(guī)級高算力SoC供應商。且不說英偉達這個巨頭，黑芝麻智能距離地平線也還有相當?shù)牟罹唷?br />
破發(fā)總有破發(fā)的道理，黑芝麻智能如何逆襲翻盤，還值得我們持續(xù)關注。
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