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阿爾斯通凱旋門會否向GE敞開
  
阿爾斯通并購案所展示的政商邏輯和巨大影響，為同行提供了一個的觀摩范例。

“我不寫回憶錄，如果寫的話，這將是其中一個章節。”GE*執行官杰夫?伊梅爾特在自己的Twitter上寫道。他所指的，正是GE收購阿爾斯通能源部門這樁讓政界、業界和媒體界都為之震動的并購。4月底，法方證實收到GE123.5億歐元的收購報價，并將于一個月后決定是否接受報價。關于并購的報價、紛爭等種種細節，媒體的報道已連篇累牘，此處不再贅述，重點想圍繞并購背后的邏輯及影響稍作分析。

阿爾斯通能帶來什么？

世界上沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。GE相中法國工業之花，自然有其充分的理由。

首先，GE和阿爾斯通的能源業務規模都相當龐大，前者年營收約247億美元，利潤50億左右，后者約150億美元，利潤14億左右，但二者各有所長，業務具有高度的互補性。從產品線來看，GE是燃氣輪機領域的*，而阿爾斯通則專長于燃煤發電領域；風電領域，GE專注于陸上，而阿爾斯通則長于海上；水電領域，阿爾斯通市場遍及，GE則少有涉及；能源服務領域，阿爾斯通廣泛的產品組合配GE的市場，可謂天作之合；電網領域，阿爾斯通和GE的產品和解決方案具有*的互補性，二者的合并將為用戶提供更加豐富的選擇。

市場層面，GE收購阿爾斯通對于前者的市場布局將具有重要意義。作為歐洲本土企業，阿爾斯通與西門子、ABB、施耐德等傳統電力設備*一道，在歐洲市場擁有良好的滲透率和占有率，對彌補GE在歐洲市場的短板無疑大有裨益。由于中國、印度新興市場煤電發展仍方興未艾，甚至大力發展風電、太陽能的歐洲市場也需要發展煤電作為“協新能源”（Co-New Energy），為其提供基荷和應急電源，阿爾斯通的燃煤發電領域的技術深度，將會對GE的市場拓展發揮助益。

此外，GE屬意的阿爾斯通電網業務的成長性也非常可觀，尤其是未來二十到三十年，發展中*等基礎設施建設將持續快速增長。以中國為例，經過近20年的快速增長，中國的人均電力消費水平仍僅有美國的四分之一，而另一個發展中大國印度的人均電力消費甚至不及美國的十分之一，成長空間、市場機會均巨大。從規模上來看，阿爾斯通的電網業務要小于其能源板塊，上一財年，其營收約52億美元，利潤約3000萬，但阿爾斯通在智能電網領域的技術積累和創新能力，對GE來說具有重大的吸引力。

公司戰略層面，目前，GE的收入結構中，來自工業部門約為55%，剩下的45%則來自金融部門。2008年金融危機之后，伊梅爾特一改其前任杰克?韋爾奇力推的“來錢zui快”、zui高時曾占到其營收近60%的金融業務，轉而選擇“由快轉慢”，要求降低金融業務比重，重新聚焦制造業，2015年末，公司來自工業部門的營收要占到總營收的70%，其中能源、航空、油氣等業務無疑將是主要增長點，這幾個板塊今年*季度增長率都達到了兩位數，但其他業務板塊，包括健康、交通、家用電器以及能源管理市場則出現了萎縮。并購阿爾斯通的能源和電網業務，無疑將會給GE的能源板塊注入一針強心劑。

除此之外，GE收購阿爾斯通，還將為其帶來巨額的稅收優惠。根據彭博社相關報道，2013年底GE帳上擁有890億美元現金，其中570億美元在美國本土之外，毫無疑問此次收購將有助于消化這部分資金，從而避免將其匯回美國導致大量稅收支出——根據美國法律規定，跨國公司在國外市場獲得的利潤，除去上繳所在國的稅收之外，需補交一部分稅收，而美國企業稅zui高曾經達到35%。

弱勢的社會黨政府

并購消息公布之后不久，法國總統奧朗德和經濟部長蒙特布爾即以不同形式表達了對收購的抵觸情緒，但傳遞出來的信息非常復雜，既有高舉工業愛國主義的旗幟，呼吁保護法國工業的，也有嫌棄GE開出來的彩禮不夠豐厚的，但更多的還是擔心GE收購可能對法國就業和經濟構成負面影響。

2012年5月就職以來，社會黨人奧朗德的從來就不是一個強勢政府。由于飽受2008年金融危機以來整體經濟低迷的影響，奧朗德的支持率由上任之初的58%一路走低，目前僅維持在20%左右。正因為此，奧朗德對于任何可能影響就業的問題都敏感，不久前他甚至撂下狠話，“如果2017年之前失業率沒有下降的話，我就沒有任何理由成為第二個總統任期的候選人。”

但理想和現實之間的距離，往往遙遠得需要一點想象力。盡管2012年，奧朗德曾承諾將保護鋼鐵工人的利益，阻止阿賽洛-米塔爾公司關閉法國北部的兩座工廠，但zui終未能如愿——阿賽洛-米塔爾還是于一年前將其關閉了。另外一件讓奧朗德政府顏面掃地的事是，盡管其公開支持布依格集團(Bouygues)收購威旺迪（Vivendi）旗下的電信公司SFR，但zui終卻花落法國有線電視和寬帶提供商Numericable。奧朗德政府在工業界的威信，由此可見一斑。

可能有人會說，在法國工業*，政府大搞拉郎配，在幾大產業*之間玩排列組合、拆東墻補西墻的情況，或棒打鴛鴦，可謂所在多有。前者zui典型的例子莫過于2007年薩科齊政府促成GDF和SUEZ的合并；而后者，2008年GE洽購阿海琺輸配電業務時，即因為政府的干預而zui終被并入阿爾斯通。當然，政府挽起袖子，直接入場的，也絕非個案。2003年，由于當時剛從ABB收購的燃氣輪機存在嚴重設計缺陷，使得阿爾斯通在商業和財務方面面臨多重困境，正是法國政府出資7.2億歐元紓困。就在今年初，法國政府還與中國東風汽車一道，分別出資8億歐元，入股金融危機以來表現欠佳的標致-雪鐵龍。此番阿爾斯通遭遇麻煩，工會組織即建議政府購買正尋求資金加大電信板塊投入的布依格集團所持有的29%股份，蒙特布爾虛與委蛇地說將研究這一建議，政府發言人對此卻直接兜頭就是一盆冷水，而奧朗德也通過不同渠道表示此舉將有違歐盟的反壟斷法。

盡管法國總理日前簽署法案，強化政府對外資收購本土戰略產業的話語權。但一個政治上弱勢、經濟上乏力的社會黨政府，其手中的牌，除了情緒化地表示支持或反對外，并沒有太多選擇。立場左傾的《世界報》在其頭版社論中不無憂傷地寫道：“這是一個時代的終結。國家已沒有辦法保護敏感產業的弱勢企業了。”或許這是奧朗德政府在這件事情上無力、無奈的真實寫照。

自顧不暇的白衣騎士

西門子與阿爾斯通可謂一時瑜亮。2003年阿爾斯通深陷困局之時，西門子即為了能夠收購得手而試圖游說法國政府不要出手相救。時任德國總理施羅德曾為此多次前往巴黎說項，怎奈當時剛接任CEO不久的柏珂文以“保持法國血統”為由，強硬拒絕。此番曲折，也為今日西門子意欲參與競購埋下了些許不受歡迎的種子——以柏珂文為代表的管理層，甚至普通員工，都對西門子的收購方案持反對態度。

種種跡象表明，西門子是在法國政府的邀請下倉促介入的。而法國政府，究竟是為了談判需要、抬高價格，還是應激反應，或者是出于某種“被迫接受的都是不好的、主動促成的才是我要的”逆反心理，尚不得而知。實際上，有分析認為，西門子此舉有可能出自自我保護，倘若提出收購的不是GE，或許將另當別論。zui初熱血上頭短暫沖動之后，西門子已逐漸回歸淡定。“我們不打算派古羅馬的角斗士前往現代的巴黎，”西門子CEO喬伊?凱瑟這樣說道，“（如果GE并購成功），西門子確實會面臨一個更加強大的對手，但換個角度來說，他們也幫忙消滅了一個對手”，凱瑟似乎已經做好了心理準備。

實際上，近一年來，西門子并不太平。先是于去年7月驅逐了利潤和戰略未能達標的前CEO羅旭德，另有傳聞稱公司內部派系斗爭、結構調整、戰略定位等問題錯綜復雜。新的CEO上任以來，又在內部進行新一輪組織結構扁平化改革，前不久又剛剛宣布斥資9.5億歐元收購羅爾斯?羅伊斯的能源業務，一連串的內外戰略調整，讓西門子可謂自顧不暇。

而事實上，從協同效應來看，西門子也斷難與GE媲美。從產品線來看，阿爾斯通和西門子在蒸汽輪機、海上風電、水電以及電網領域都是直接的競爭對手。根據花旗銀行的研究，合并后的公司將成為世界*發電裝備制造商，在高壓輸配電領域也將超過ABB，成為翹首。但由于二者的產品線高度重疊，未來整合和提升管理效率過程中，裁員料將不可避免，顯然這不是法國政府愿意看到的。

市場方面，西門子、阿爾斯通均深耕歐洲市場，市場相互撞車的概率也非常之高。另一個不得不考慮的障礙是反壟斷調查，能源裝備市場已經化，歐洲反壟斷調查預計不會構成太大障礙，但西門子提出的高鐵項目互換方案如獲得通過，屆時阿爾斯通將囊括西門子的ICE高速列車和阿爾斯通原有的TGV高速列車，從而成為歐洲乃至世界毋庸置疑的交通業*，但合并后的企業將占歐洲三分之二的軌道交通*，很可能遭到歐盟反壟斷部門的否決。

此外，金融危機以來，歐洲復蘇舉步維艱，阿爾斯通之所以接受被收購的命運，就是因為經濟環境下行導致其業務下滑。相比較于歐洲，美國經濟復蘇態勢明顯，以GE為代表的美國大企業對外并購的能力和意愿因而非常強勁。當我們從歐洲整體經濟形勢來看此次并購，一個是來自內部的西門子，其方案是內部資源的重新排列組合；一個是來自美國的GE，會給歐洲經濟帶來大量的資金和源頭活水。孰優孰劣，奧朗德、默克爾對此不會不察。

“旁觀者”的思考

GE和阿爾斯通在中國能源領域都是不可忽視的存在。GE早于1908年即在沈陽投資燈泡廠，解放后很長一段時間淡出中國市場，1979年再次回歸，目前，GE在中國市場的營收已經達到60億美元左右。與GE類似，阿爾斯通在中國電力設備、高鐵、軌道交通等領域也是一個重要而有力的參與者。遺憾的是，GE并購阿爾斯通的消息公布以來，無論是政府還是業界，基本上抱的都是一種看客的心態，作壁上觀。盡管并購zui終結果尚有待觀察，但有很多方面，都是值得我們深入研究的課題。

首先是并購的戰略考量。正如前文所述，GE并購的重要目的，是降低其金融板塊在其整個營收中的比重，將其資金大舉投入到具有戰略意義、能與自身現有業務單元產生良好協同效應和成長性的業務中去。從國家層面來說，我們持有將近4萬億美元的外匯儲備，李克強總理將其稱之為中國經濟的重大負擔。GE的并購給我們的啟發是，如此規模的外匯儲備，是否可以配置一定比例于美、歐、日等成熟經濟體的藍籌企業？相信技術層面會有很多問題需要研究，但整體思路卻值得嘗試。

而從企業層面來說，我們注意到，不少非金融類企業，包括央企、地方國企及部分民營企業，在金融領域配置了大量資產，這部分資產在行情好的時候，能夠帶來不菲的收益，但對于企業的主業并不能形成多少支撐，甚至于，在我國*的政策環境下，部分國有企業的金融板塊距離被剝離僅一紙紅頭文件之遙。目前階段，及中國經濟正經歷一輪調整期，因而也是良好的戰略收購期，伊梅爾特正是把握了這樣的機遇。會有國內企業站出來，將紙上富貴的金融資產，變現為實實在在的產業資產嗎？比如參與中石油東部管網或中石化下游改革，當然也包括其他機會。

其次是法國政府對戰略性產業的管理。如我們所知，法國對于國有企業有其一套較為*的管理模式，在能源領域造就了GDF-SUEZ、阿爾斯通、阿海琺等一系列行業巨擎。但也面臨嚴重的管控挑戰，阿爾斯通面臨被收購的局面，就非常直觀地反映出這套管控模式面臨的弊端——政府可以救得了企業一時，卻救不了其一世，無論再強大的企業，終究需要接受市場的洗禮，按照市場的規則去求生存，謀發展，這也是為什么奧朗德總統、蒙特布爾部長盡管預警不斷，阿爾斯通仍傾向于被GE收購的方案。反觀國內目前正在掀起的一浪高過一浪的國有企業混合所有制改革，其背后的邏輯，應該是市場，是效率，而不應該是政府和權力。

第三，如果GE并購阿爾斯通成功，其在電力裝備制造業市場將成為的霸主，其產品線、*無疑會實現某種程度的壟斷，相信歐盟、美國都會開展反壟斷審查。而中國作為重要的電力市場，無疑會受到此次并購的重大影響。中國政府和企業需要開展哪些方面的對策研究？政府是否需要參照歐美開展反壟斷審查？企業則一方面需要針對變化之后的市場競爭格局采取相應策略——GE消滅了一個競爭對手，但造就了一個更大的對手；另一方面，果GE收購成功，中國企業是否能夠從中分享一定的市場機會？如收購后，GE可能會對相關重疊資產、非核心資產進行剝離、出售等，中國企業是否有機會接手？

第四，鍛煉我們參與并購的判斷力和執行力。貪大求洋的時代已經過去，現在是回歸常識、在商言商的時候了。但實際上我們缺乏的不僅僅是正常的心態，同樣缺乏專業的眼光和判斷力，以及充分利用游戲規則的執行力。設想一下如果法國政府的橄欖枝拋給了我們的某家企業，我們有團隊能夠迅速進入角色，提出方案嗎？的消息是，上海電氣宣布斥資4億歐元收購意大利FSI持有的的燃氣輪機生產企業AEN40%的股權。這是很好的現象，但相信我們可以做得更多。

經過了一段時間的沉靜和思考，各方的判斷和決策將趨于理性。法國政府遭到背叛的感覺或許已經有所淡化，zui初的應激反應會代之以理性的判斷——哪個方案更能解決阿爾斯通的問題，也更能為法國經濟注入新鮮血液？西門子公司在這樣一樁涉及到公司生死存亡的收購案中，也絕不會僅僅從政府公關的角度來予以評估；而GE，也采取了充分的迂回戰略，一手收購阿爾斯通印度公司的股權，一手考慮與阿海琺聯手，另外一方面還打起了溫情牌，翻出阿爾斯通與GE的歷史淵源，說GE收購說破天也只能算是一種回歸……當一切都回歸到商務層面的時候，相信GE收購阿爾斯通面臨的將只是技術層面的問題，凱旋門終將會向GE敞開。

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