鋰電設(shè)備贏合科技業(yè)績高增長藏隱憂：營收超15億 近半未收到錢

作為國內(nèi)鋰電設(shè)備，贏合科技(300457，SZ)近日交出了一份業(yè)績大漲的成績單：2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.86億元，同比增長86.52%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.20億元，同比增長78.34%。

　　但這僅僅是賬面光鮮，《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，這樣一份華麗業(yè)績背后卻藏著不少隱憂：應(yīng)收賬款已激增至7.78億元，占營收的48.93%，占總資產(chǎn)的24.7%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額五年來為負(fù)；短期借款激增389%；重要股東、高管開始減持等。

　　針對年報中的諸多疑惑，5月2日晚，贏合科技方面回復(fù)稱，應(yīng)收賬款是行業(yè)普遍性的問題，鑒于行業(yè)信用政策，公司應(yīng)收賬款的增加與營收的增加具有較高的匹配性，相關(guān)指標(biāo)處于正常區(qū)間。同時，公司針對應(yīng)收賬款按照賬齡計提了減值準(zhǔn)備，目前風(fēng)險可控。

　　去年應(yīng)收賬款翻倍

　　自2011年以來，贏合科技的應(yīng)收賬款不斷增加，數(shù)據(jù)顯示，2011年應(yīng)收賬款為3462萬元，但截至2017年12月31日，應(yīng)收賬款增加至7.78億元，為近7年來zui高，與2016年的3.87億元相比，增長了101%。

　　賬齡結(jié)構(gòu)顯示，其中1年以內(nèi)賬齡的應(yīng)收賬款金額為7.03億元，1至2年賬齡賬款金額為9293.8萬元，2至3年為3828.4萬元，3年以上為2032萬元。這也就意味著，公司去年超過15億的營收，是建立在近半“賒銷”基礎(chǔ)之上的。

　　根據(jù)中金公司統(tǒng)計的2016年國內(nèi)鋰電設(shè)備*份額，*列的6家鋰電設(shè)備公司分掉25%的*，分別是新嘉拓、先導(dǎo)智能(300450，SZ)、贏合科技、雅康、浩能和吉陽。其中，先導(dǎo)智能和贏合科技為上市公司。記者對比發(fā)現(xiàn)，先導(dǎo)智能2017年營收約為21.77億元，應(yīng)收賬款約為8.97億元，占總營收比重41.20%，占總資產(chǎn)比重僅為13.49%，兩個指標(biāo)均低于贏合科技。

　　此外，星云股份(300648，SZ)是鋰電池檢測系統(tǒng)服務(wù)商，跟贏合科技面臨相似的下游客戶。數(shù)據(jù)顯示，2017年，星云股份應(yīng)收賬款為1.43億元，占總營收比重為46.42%，占總資產(chǎn)比重為22.06%。

　　從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來看，據(jù)記者計算，先導(dǎo)智能和星云股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.02和2.58，贏合科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為132.19天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.72，明顯低于先導(dǎo)智能，僅僅略高于星云股份。

　　對此，贏合科技方面回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，公司2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)主要是公司去年3月完成雅康精密的收購，期末應(yīng)收賬款包含雅康以前年度未收回金額。從公司運營情況來看，運營效率整體是提升的。

　　“由于公司所處行業(yè)銷售模式特點，應(yīng)收賬款會隨著公司銷售規(guī)?？焖僭鲩L而出現(xiàn)較快增長。”贏合科技在年報中坦言了存在的風(fēng)險，但公司仍然強調(diào)應(yīng)收賬款整體處于合理水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)正常，只是稱不排除如果發(fā)生重大不利影響因素或突發(fā)事件，可能發(fā)生因應(yīng)收賬款不能及時收回而形成壞賬的風(fēng)險，從而對公司資金使用效率及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　記者了解到，目前贏合科技采取的回款模式如下：“預(yù)收款”在銷售合同簽訂后收取，一般收取合同金額的20%~40%，收到款后公司開始設(shè)計開發(fā)、采購備料并組織生產(chǎn)；“發(fā)貨”在產(chǎn)品完工、發(fā)貨前收取，一般收取合同金額的30%~50%(累計收款50%~70%)，公司在收到后發(fā)貨；“驗收款”在產(chǎn)品交付客戶處并安裝調(diào)試完成，客戶驗收通過后3個月左右收取，一般收取合同金額的20%~40%(累計收款90%左右)；“質(zhì)保金”一般為合同金額的10%，質(zhì)保期主要為1年，一般自驗收合格后開始計算，質(zhì)保期滿后支付。

　　一位鋰電行業(yè)人士告訴記者，目前鋰電設(shè)備行業(yè)多采用“3331”等類型的分期回款方式，使得企業(yè)后期回款難控，且鋰電生產(chǎn)線采用的都是非標(biāo)設(shè)備，在驗收環(huán)節(jié)一般都比較慢，且驗收完成后，客戶大都喜歡拖延付款，因此，鋰電設(shè)備供應(yīng)商的應(yīng)收賬款都比較多，尤其是zui后一到兩成的尾款非常難收，甚至zui終成為企業(yè)壞賬。

　　記者對行業(yè)人士采訪了解到，產(chǎn)生上述現(xiàn)象的原因還與新能源車企的補貼相關(guān)，監(jiān)管部門為了打擊“騙補”行為，補貼周期延長。2016年底，新能源車的補貼方式由此前的預(yù)先撥付更改為事后清算的形式；去年3月，《關(guān)于開展2016年度新能源汽車補貼資金清算工作的通知》規(guī)定：非個人用車?yán)塾嬓旭偫锍绦柽_到3萬公里才能申請財政補貼。

　　“這就導(dǎo)致新能源車企前期需要墊付的資金增加，少則數(shù)十億多則上百億。大多新能源車企無力承擔(dān)如此大的資金壓力，不得不延遲向動力電池廠商付款，傳導(dǎo)性也就使得鋰電設(shè)備行業(yè)的應(yīng)收賬款上升。”真鋰研究分析師墨柯表示。

　　此外，鋰電設(shè)備企業(yè)除了要承擔(dān)電池企業(yè)資金鏈斷裂倒閉的風(fēng)險外，如果設(shè)備在回款期內(nèi)出現(xiàn)問題，余下的款項能不能順利收回來也成為未知數(shù)。在此情況下，客戶質(zhì)量對鋰電設(shè)備生廠商的發(fā)展起到關(guān)鍵性影響作用。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然行業(yè)回款較慢的問題短期無法解決，鋰電設(shè)備企業(yè)與客戶或者大客戶合作可一定程度上規(guī)避壞賬、死賬的風(fēng)險，企業(yè)也可調(diào)整自己的產(chǎn)品定位，淘汰掉部分二、三線合作伙伴，求現(xiàn)款不求銷量。

　　數(shù)據(jù)顯示，贏合科技2017年前5名客戶合計銷售金額7.76億元，占年度銷售總額比例的48.94%。但贏合科技年報并未公布具體客戶名稱。根據(jù)東吳證券的研報，贏合科技的客戶包括北京國能、河南力旋等動力電池廠商。其中，北京國能未來兩年擴產(chǎn)規(guī)模預(yù)計為10GWh~15GWh，對應(yīng)設(shè)備投資規(guī)模30億~45億元；河南力旋2018年擴產(chǎn)規(guī)劃為4GWh，對應(yīng)設(shè)備投資12億元。

　　不過，現(xiàn)在來看，即便是行業(yè)排名靠前的動力電池企業(yè)，也不能保證一定能避免資金鏈斷裂的風(fēng)險。隨著動力電池洗牌加劇，行業(yè)集中度日趨提高，此前動力電池沃特瑪自爆債務(wù)危機，一度波及到產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，而沃特瑪曾一度占到國內(nèi)動力電池裝機份額的前三，這無疑業(yè)給鋰電設(shè)備行業(yè)敲響了警鐘。

　　“沃特瑪在2017年基本沒有新簽合同，對公司運營影響有限。”贏合科技方面回復(fù)記者表示，公司的整線模式已經(jīng)獲得行業(yè)客戶的認(rèn)可，產(chǎn)品力和品牌力都有進一步提升，市場拓展相對順利，對2018年的業(yè)務(wù)也是相對樂觀。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5年為負(fù)　　年報顯示，2017年，贏合科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)4720.74萬元，比上年2846.29萬元減少265.86%，這也是贏合科技五年來，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為負(fù)。

　　對此，贏合科技在年報中解釋稱，主要原因：一是2017年公司整線銷售占比提升，原單機設(shè)備驗收模式向整線設(shè)備驗收模式轉(zhuǎn)型，生產(chǎn)周期及設(shè)備驗收周期延長，造成現(xiàn)金收款進度延緩；二是隨著公司整線銷售規(guī)模的持續(xù)增長，外購比例不斷擴大，由于外購規(guī)模價格競爭優(yōu)勢未*體現(xiàn)，外購設(shè)備的付款方式是“發(fā)貨前支付部分”，造成材料現(xiàn)金付款比例同比上升。

　　記者注意到，贏合科技在年報中稱，公司在業(yè)界提出鋰電設(shè)備整線交付模式，目前是行業(yè)內(nèi)*一家提供鋰電池智能生產(chǎn)線整線解決方案的企業(yè)。也正是依靠這種模式，贏合科技訂單量實現(xiàn)快速增長。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，贏合科技新簽訂單約22.39億元，同比增長50.07%。

　　不過，就有同行的上市公司對該種模式有不同看法。此前科恒股份曾表示，鋰電設(shè)備整線打包的形式成為主流的可能性不大，但也肯定會有很大一部分市場需求，而分段打包的可能性很大。

　　一位不愿具名的鋰電行業(yè)研究人士向記者表示，總體來說，由單機設(shè)備向整線設(shè)備交付轉(zhuǎn)變，雖然可以縮短建設(shè)周期、降低成本、統(tǒng)一售后服務(wù)，從而更好與客戶綁定，但這種模式一定程度上延長了驗收周期，從而延長了銷售款項的回款周期，造成短時間內(nèi)的應(yīng)收賬款激增。

　　贏合科技在回復(fù)記者時仍然強調(diào)，整線模式已是行業(yè)趨勢，同行都在布局，包括先導(dǎo)智能通過收購泰坦的研發(fā)前段設(shè)備，也意在布局整線模式。整線模式具備高品質(zhì)、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等優(yōu)勢，已獲得行業(yè)客戶認(rèn)可。

　　不過，贏合科技亦在年報中坦言，由于鋰電池行業(yè)爆發(fā)式增長，公司下游客戶需要快速擴大產(chǎn)能以把握市場機遇，客戶新建生產(chǎn)線規(guī)模較大，資金需求量增加，公司推行整線產(chǎn)品比單機設(shè)備產(chǎn)品的驗收周期長，因此客戶在信用期內(nèi)(3~6個月)的回款速度略有放緩。

　　記者注意到，2017年，贏合科技購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金高達8.59億元，同比增長93.4%。對于贏合科技而言，主業(yè)經(jīng)營程度上或許要面臨“雙面夾擊”：一方面，賣出設(shè)備無法及時收回款項，應(yīng)收賬款增加明顯；另一方面，因產(chǎn)能擴張、整線交付等需大量外購設(shè)備，但外購規(guī)模價格競爭優(yōu)勢未能*體現(xiàn)，又需大量支付現(xiàn)金。

　　贏合科技在年報中依然堅定表示，公司資產(chǎn)質(zhì)量較好，短期償債能力較強，近年來經(jīng)營業(yè)績快速增長，報告期內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流暫時性下降，不會對公司的持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大影響。

　　此前有機構(gòu)預(yù)估2020年鋰電設(shè)備市場規(guī)模356億元，國產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)值將達到285億元，國產(chǎn)設(shè)備占比從50%提高到80%。但記者采訪的不少業(yè)內(nèi)人士均表示，賣出設(shè)備若無法及時收回款項，不僅影響公司當(dāng)年利潤，對次年的生產(chǎn)及銷售規(guī)劃也會有不利影響，一旦出現(xiàn)壞賬、死賬，損失難以估計。在應(yīng)收賬款高企以及動力電池產(chǎn)能過剩、洗牌加劇等行業(yè)背景下，鋰電設(shè)備企業(yè)的擴張速度應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，求現(xiàn)款而不求銷量，保證現(xiàn)金流或許才是關(guān)鍵。

　　對此，贏合科技回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，公司運營效率不斷提升，單2017年第四季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流就達到1.48億元，公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況良好，且公司在4月份完成了定增，募集資金約13.85億元，將助力公司未來持續(xù)成長。