制造和科技升級(jí)將成投資主線

一季度，A股可謂是“山重水復(fù)疑無(wú)路，柳暗花明又一村”。年初，以金融和地產(chǎn)為代表的價(jià)值股繼續(xù)“重估”之路，中小創(chuàng)則在業(yè)績(jī)低于預(yù)期的預(yù)警之下，連續(xù)創(chuàng)出新低，然而，在一月底美股突然開始下跌之后發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。之后又是貿(mào)易摩擦，使得資本市場(chǎng)的前景更加撲朔迷離。

　　資本市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的折射。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2015年下半年復(fù)蘇以來(lái)，逐漸進(jìn)入下半程。以地產(chǎn)成交量為先行指標(biāo)，在各地紛紛上馬限購(gòu)、限貸、限售政策之后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)將會(huì)面臨一定的增長(zhǎng)壓力，部分強(qiáng)周期性行業(yè)有可能會(huì)進(jìn)入下行通道。方面的擾動(dòng)因素使資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。

　　結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景及經(jīng)濟(jì)格局，筆者認(rèn)為，中國(guó)當(dāng)前的主要矛盾是提升國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，需要全面、快速實(shí)現(xiàn)“中國(guó)制造2025”。反映在資本市場(chǎng)，制造和科技升級(jí)相關(guān)產(chǎn)業(yè)將是今年市場(chǎng)的主線脈絡(luò)之一。從中觀行業(yè)看，制造產(chǎn)業(yè)包括半導(dǎo)體、5G、、新能源汽車等智能制造產(chǎn)業(yè)，科技升級(jí)包含人工智能、云計(jì)算、生物醫(yī)藥科技等行業(yè)。

　　看好制造行業(yè)

　　制造產(chǎn)業(yè)包括半導(dǎo)體、5G、、新能源汽車等智能制造產(chǎn)業(yè)。其中，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是國(guó)家信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、支撐性的作用。中國(guó)每年進(jìn)口芯片超過(guò)總出貨量的50%，僅2016年中國(guó)集成電路進(jìn)口額就超過(guò)2200億美元。隨著人工智能、5G通信、智能手機(jī)的發(fā)展，下游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)半導(dǎo)體的需求將與日俱增。從產(chǎn)業(yè)鏈分析，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主要分為設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、設(shè)備和材料等環(huán)節(jié)。目前具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)主要是封測(cè)，制造端有望在未來(lái)1-2年的時(shí)間取得關(guān)鍵進(jìn)展28nm技術(shù)量產(chǎn)，14nm技術(shù)突破，接下來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)將會(huì)在設(shè)備、材料和設(shè)計(jì)等領(lǐng)域逐漸取得優(yōu)勢(shì)。

　　5G是未來(lái)3-5年通信行業(yè)zui大的投資機(jī)會(huì)，目前關(guān)鍵技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定正在逐漸完成并凍結(jié)，且進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年起將會(huì)逐漸進(jìn)入全面商用階段。從產(chǎn)業(yè)投資看，2019年將會(huì)掀起投資高潮，而5G相較于4G的高頻段屬性將會(huì)天然的帶來(lái)指數(shù)級(jí)別的投資額增長(zhǎng)，主設(shè)備提供商將會(huì)優(yōu)先受益，其次相關(guān)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)包括射頻芯片、濾波器、天線、手機(jī)背殼和PCB板等，也會(huì)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。

　　從行業(yè)來(lái)看，相關(guān)企業(yè)的訂單和收入將持續(xù)增長(zhǎng)。另外，研究院所的改制也是主要的投資邏輯之一。

　　新能源汽車行業(yè)是近幾年市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的行業(yè)之一，其發(fā)展獲得市場(chǎng)認(rèn)可主要有三大理由：一是可以節(jié)約寶貴的化石能源(我國(guó)的原油自給率不到50%)；二是可以有效降低城市汽車尾氣的污染；三是有利于我國(guó)汽車制造企業(yè)在技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)彎道超車，掌握核心科技。

　　醫(yī)藥企業(yè)迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值雙升

　　科技升級(jí)包含人工智能、云計(jì)算、生物醫(yī)藥科技等行業(yè)。其中，人工智能、云計(jì)算為企業(yè)和個(gè)人提供更便捷、更服務(wù)的同時(shí)，大大降低支付成本，清晰的應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)模式使得相關(guān)科技企業(yè)快速成長(zhǎng)為行業(yè)內(nèi)的獨(dú)角獸，硬件提供商、軟件設(shè)計(jì)商、終端模塊應(yīng)用商均迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。

　　生物醫(yī)藥代表著更為前沿的科學(xué)技術(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，新藥研發(fā)周期通常在8-15年，資本開支大約是26億美元，其中包含14億研發(fā)費(fèi)用和12億的投資損失，因此新藥研發(fā)本質(zhì)上屬于投資巨大、周期長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)*的行業(yè)，由此也帶來(lái)較高的回報(bào)：2017年銷售前的藥品平均銷售額超過(guò)80億美元，排名*的Humira(阿達(dá)木單抗)更是超過(guò)了184億美元。

　　中國(guó)的新藥研發(fā)起步晚、投入小，經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的摸索期，現(xiàn)在即將迎來(lái)爆發(fā)期，其中主要的催化劑在于政策的推動(dòng)：*，*新藥評(píng)審中心進(jìn)行了人員擴(kuò)充，大大加速了審批速度；第二，新版醫(yī)保目錄出臺(tái)后，補(bǔ)充了談判機(jī)制，使得錯(cuò)過(guò)“窗口期”的新藥也能及時(shí)進(jìn)入《目錄》，在降低患者支付負(fù)擔(dān)的同時(shí)更有利于企業(yè)推廣；第三，新的“*”的成立，將有利于改變以往“九龍治水”的局面，更加有利于貫徹落實(shí)相關(guān)鼓勵(lì)創(chuàng)新藥研發(fā)的政策；第四，科學(xué)家紅利尤其是大量的海外研發(fā)人才的回流加速了行業(yè)進(jìn)展。

　　在資本市場(chǎng)，生物醫(yī)藥的估值體系也發(fā)生了變化，這將給相關(guān)標(biāo)的股價(jià)帶來(lái)更大的彈性。以往傳統(tǒng)的估值方法是PEG，但這忽略了企業(yè)為了產(chǎn)品梯隊(duì)布局而投入的研發(fā)費(fèi)用，因此通行的估值方法是采用DCF折現(xiàn)法，也就是“PEG+pipeline”，其補(bǔ)償了企業(yè)在新藥研發(fā)中的“周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高、投資大”的代價(jià)，能夠更加客觀的描述出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。目前A股資本市場(chǎng)已基本接受了這一估值體系，因此相關(guān)企業(yè)估值得到了快速提升。

　　從投資角度看，除了持續(xù)致力于創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)之外，相關(guān)配套服務(wù)的企業(yè)更是扮演了“賣水人”和“賣鏟人”的角色，也具備較大的投資價(jià)值。另外，一些傳統(tǒng)大型制藥企業(yè)，擁有成熟的銷售團(tuán)隊(duì)和管理經(jīng)驗(yàn)，再輔以充裕的資金，通過(guò)海外并購(gòu)的形式也可以走“捷徑”迎頭趕上。

　　疫苗產(chǎn)業(yè)，既擁有較高的科技含量也符合消費(fèi)升級(jí)的發(fā)展方向，在經(jīng)歷了行業(yè)變革之后，也迎來(lái)新的起點(diǎn)。尤其是伴隨著一系列創(chuàng)新型產(chǎn)品的獲批，在該行業(yè)占據(jù)和具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也將迎來(lái)業(yè)績(jī)與估值的雙升。